التمويل اللامركزي: صانع السوق الآلي والخسارة غير الدائمة

البورصة التقليدية تحتاج دفتر أوامر: بائعون ومشترون وأسعار معلّقة. هذا صعب ومكلف على البلوكشين. الحل كان أذكى مما تتوقّع — ألغوا الدفتر واستبدلوه بمعادلة.

كيف يعمل صانع السوق الآلي؟

يعرّف بنك التسويات الدولية (BIS) الفكرة حرفياً:

AMM protocols allow traders to exchange one cryptoasset for another automatically on a blockchain… traders can become liquidity-providers by making their cryptoassets available in liquidity pools.

BIS Quarterly Review, ديسمبر 2021

المعادلة الأشهر هي الجداء الثابت: كمية الأصل الأول × كمية الأصل الثاني = ثابت (k). السعر ليس رقماً يقرّره أحد، بل نتيجة النسبة بين الكميتين في اللحظة نفسها.

البركة تبدأ بـ: 10 ETH و 20,000 USDCk = 10 × 20,000 = 200,000السعر الابتدائي = 20,000 / 10 = 2,000 USDC لكل ETHمشترٍ يأخذ 1 ETH → تبقى 9 ETHإذن USDC يجب أن تصير: 200,000 / 9 ≈ 22,222أي أنه دفع ≈ 2,222 USDC — لا 2,000

الفرق (222) هو الانزلاق (Slippage). كلما كبرت صفقتك نسبةً للبركة، دفعت أكثر. البرك الصغيرة تعني انزلاقاً قاسياً.

مزوّد السيولة: من أين يأتي المال؟

البركة لا تُنشئ نفسها. أشخاص يودعون الأصلين بنسبة متساوية القيمة، ويأخذون في المقابل حصة من رسوم كل صفقة تمرّ عبر البركة (0.3٪ تقليدياً في Uniswap v2).

يبدو دخلاً سلبياً جميلاً. وهنا يجب أن نتكلّم عن الجزء الذي تُخفيه الإعلانات.

الخسارة غير الدائمة — الاسم مخادع

يعرّفها BIS بدقّة: تحدث حين يتباعد السعر النسبي للأصلين في البورصات الأخرى عن السعر داخل البركة. المتداولون يصحّحون الفارق على حسابك — فتخرج بتركيبة أصول أسوأ ممّن اكتفى بالاحتفاظ بالأصلين في محفظته دون فعل شيء.

لأنها تختفي إذا عاد السعر إلى نقطة دخولك بالضبط.لكن إن سحبتَ سيولتك والسعر متباعد — تحوّلت إلى خسارة محقّقة.تباعد السعر ×2 → خسارة ≈ 5.7% مقارنة بالاحتفاظتباعد السعر ×4 → خسارة ≈ 20.0%تباعد السعر ×5 → خسارة ≈ 25.5%

الأرقام رياضية بحتة من معادلة الجداء الثابت، قبل احتساب الرسوم المكتسبة. وينبّه BIS إلى أن الرسوم قد لا تعوّض هذه الخسارة.

الإقراض اللامركزي — في سطور

بروتوكولات الإقراض تعمل بضمان زائد: تودع ما قيمته 150 لتقترض 100. إذا هبط سعر ضمانك تحت عتبة معيّنة، يُصفّى تلقائياً بلا مكالمة ولا مهلة.

• لا استثناءات ولا وساطة. العقد يصفّي في نفس الثانية التي تُستوفى فيها الشروط.
• التصفيات تتسلسل في السقوط الحاد: تصفية تُنزل السعر فتُطلق تصفيات أخرى.
• القروض الفورية (Flash Loans) تُقترض وتُسدّد في نفس المعاملة — أداة مشروعة، واستُخدمت في هجمات تلاعب بالأسعار شهيرة.

مخاطر DeFi الحقيقية — مرتّبة بالأهمية

1. خطر العقد نفسه. ثغرة واحدة تُفرغ البروتوكول بالكامل. «مدقّق» لا يعني «آمن» — عقود مدقّقة اختُرقت.
2. خطر الأوراكل. إذا تلاعب أحد بمصدر السعر، تلاعب بكل ما يعتمد عليه.
3. خطر الصلاحيات الإدارية. من يستطيع ترقية العقد أو سحب الأموال؟ اسأل قبل الإيداع.
4. خطر التصميم الاقتصادي. بعض النماذج تعمل فقط ما دام هناك داخلون جدد — وهذا اسمه شيء آخر.
5. خطرك أنت. توقيع صلاحية إنفاق غير محدودة لعقد مجهول يكفي لخسارة كل شيء.